股票要买港股还是沪深 理性讨论:港股适合普通股民投资吗?

发布时间:2020-11-05 06:03:09   来源:网络 关键词:股票要买港股还是沪深
理性讨论:港股适合普通股民投资吗?

做股票这几年,结交了很多一起做投资的朋友,其中信奉“价值投资”的占大多数,有90%以上。既然选择了这个方向,那么核心的观念基本一致,即:买入低估的优质公司,等待市场慢慢发现其价值,待估值回归到合理甚至是高估以后卖出。长期来看,这个套路几乎是无懈可击的,赚钱是迟早的事儿,只要能分辨出哪些是好公司,并且学一点估值的技术。

在学习“价投”的过程中,有两个市场一定会持续的出现在投资人的视野内,一个是B股市场,一个是港股市场。为啥呢?因为这两个市场实在是太便宜了。今天我们不说B股(投资人群体很少),只聊聊港股。

理性讨论:港股适合普通股民投资吗?

比如你觉得农业银行挺便宜,3.7元,但是港股那边只卖2.93元,折价21%,如果你有条件投港股,你会选哪个?你觉得万科A不错,27元人民币,港股那边才卖24.4元人民币,选哪个?这两个还不算夸张的,像中信证券、南方航空、广发证券、长城汽车等这样的大热门股,港股的价格只有A股的不到60%,中信建投、山东墨龙等H股的价格更是只有A股的20-30%。怎么选?或者干脆都不选?这是个问题。

很多网站可以查询AH股差价,比如我查到的这个,直接查看最后一行ah比价:

理性讨论:港股适合普通股民投资吗?

可以看到,同时在AH上市的企业,目前没有一家是A股比H股便宜的。

再看一个指数方面的综合指标,近十年的平均市盈率数据:

理性讨论:港股适合普通股民投资吗?

这里我就不把创业板指这种奇葩高估值指数拉出来对比了。只看沪深全A、沪深300、恒生、国企(在香港上市的内地国企)四个指数,可以看出,在过去十年里的大部分时间,在市盈率PE这个维度上,沪深A股>沪深300>恒生指数>国企指数,内地市场的相对高估值状态是比较明显的。在2019年5月这个时点上,四大指数的平均市盈率分别是16.72-11.75-10.86-8.71,港股的便宜是全方位的,毋庸置疑的。

很多价投的朋友会想了,同股同权,都是股票,既然是做投资,当然要选便宜的那个了。这个想法很有道理的。假设有一家ROE=10%的公司,在A股卖1.2PB,在港股卖0.8PB,我们理所当然的应该选择在港股买入。从价格的角度,0.8PB更有可能把估值提升到1PB,1.2PB,但1.2PB要提升到1.4和1.6PB就显得困难的多。若长期持有不卖出,在保持一定分红比率的情况下,0.8PB的股票收益率显然优于1.2PB,这个也一眼能看的出来。由于大部分港股的估值水平显著低于A股,那么选择投资港股,似乎就成了价值投资者的必然选择。

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在做投资早期的那几年,我受这样思想的影响,也投过一段时间的港股。当时有个投资界的大V就说:“如果你不投港股和B股,那么你就不是一个纯正的价值投资者。”我深以为然,所以去开通了沪港通,买了几只港股,还通过恒生ETF、H股ETF、恒生B、H股B等基金进行间接投资,在2016年-2017年初,也赚了一点儿小钱。

但经过不断的实践,逐渐积累了在港A两地投资的经验,我发现这个事情没有那么简单。首先,“同股同权”根本是个伪命题,因为有些权利本来就没什么用,我很少去投票,也不可能去控制一家上市公司,只是搭个便车做个财务投资者,赚个股票的差价,那么只有收益权是对我有用的。单纯从收益率的角度,低估的港股就一定优于同样的或类似的A股吗?这个也要打个问号的。

一、港股的实际收益率并不高

这里不提什么把外汇汇到香港产生的汇兑损失、港股交易佣金更贵等摩擦成本,只聊聊投资收益的问题。我认为,至少存在以下四个因素,导致港股的实际收益率并没有那么理想。

1、信息劣势导致分析难度显著提升。

做价值投资要分析财务报表,但是港股上市公司披露的报表经常让我这个内地人士看的费劲,比如下面这份美团点评(03690)的报表:

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香港人有自己的繁体字、话语体系、书写习惯,一些会计上的名词也和内地的财务指标有出入,导致读报表的时候困难重重。我尊重多元的文化,但这种跨文化的阅读体验极差,我宁愿读三份内地企业的报表也不愿读一份港股报表,这导致做投研的时候,存在一些天然的困难。我不知道这个报表是谁编制的,写给谁看的,据我所知,香港本持股比例比例占港股市值也就不到15%,可以说有一半的港股还是被内地人买走了,那为啥不能有点儿服务精神,出一份内地投资人看着舒服的报表呢?我想不明白这种傲慢来自哪里。

还有一点,你身边有几个人是投资港股的?各个股票社区的大V,覆盖港股的毕竟是少数。香港上市公司的信息披露习惯和质量各异,与内地投资者的互动不足,导致我们获取有效信息的难度陡增。相对来说,一家A股的公司,大家关注的更多,跟踪的机构更多,各种渠道的信息,用于分析的材料,俯拾皆是,我可以很容易的和其他投资者做一些交流探讨学习,博采众长,对于公司的商业模式、护城河、风险点有一个更全面的了解和认识。但是港股那边,可能是我的投资水平比较次,圈子也不够高端,想找一个投资同样港股股票的高水平投资人,犹如大海捞针。

理性讨论:港股适合普通股民投资吗?

长期来看,这个信息获取方面的劣势,导致我对港股公司的了解不够全面和深入,会不会阻碍我投资收益率的提升?我觉得会,且影响很大。

另外还有港股特殊的风格和估值体系差异,需要内地投资人重新去适应。有的人总结港a美三地的特点:a股是不见兔子就撒鹰,美股是不见兔子不撒鹰,而港股是见了兔子也不撒鹰。面对一个长期无法为投资人带来确定性回报的市场,要坚持下去的难度很大。

但这些缺点还不够致命,以下三点尤甚。

2、港股分红不免税,长期收益率低

首先是税收的问题。价值投资派持股时间一般较长。在A股市场,分红到手时需要缴纳个人所得税,初始税率是20%,持有一个月以后减免至10%,持有一年以后直接免税。这一点就很人性化了。A股监管层出台这个政策的初衷是鼓励股民长期持有股票,不要频繁交易。

理性讨论:港股适合普通股民投资吗?

但在港股那边,不好意思,不管你是通过境外券商直投,还是借道沪(深)港通投资港股,无论持有多长时间,分红都必须扣税20%。

对于我来说,持有一支股票超过一年是稀松平常的,一支股息率3-5%的股票,是否扣税这个因素,每年带来的投资收益率的差异在0.6-1个百分点之间,长期来看,还是很明显的。

3、A股额外的打新收益

我在前一篇专栏文章论述了打新收益率的重要性。统计数据表明,坚持多账户打新策略,A股为投资人带来的额外打新收益率,新政以来分别是,2016年20%,2017年17%,2018年6%。

理性讨论:港股适合普通股民投资吗?

2019年到目前为止是年化6.47%,我们预测,随着科创板开闸和新股加速发行,今年打新预期收益率保持在7-8%以上问题不大,2020年在5%以上问题不大。在未来几年,即使注册制的推进导致新股上市后的涨幅开始收窄,但只要现行的市值打新政策不发生根本性的变化,每年带来3-5%的额外收益率,仍然是值得期待的。

这个红利,港股市场可没有。我们保守估计2019-2021年三年的打新年化收益率平均在5-6%之间,那么三年下来港股那边硬生生落后15-18%。

4、港股流动性溢价低

a股在分红扣税和打新这两个方面优势明显,那么在流动性这一块儿,港A两地的差异就比较隐蔽了,属于“暗藏玄机”。

港股的流动性有多差呢?感兴趣的投资者可以查查这些新闻“港股牛市再现,成交金额再破千亿。”“连续成交破千亿,恒指再上三万点。”这里说的成交量破千亿,指的是港币,这个时候,香港财经媒体,以及一众投资港股的大V,该张灯结彩放鞭炮了。相比于A股动辄万亿人民币的成交(以后成交峰值很可能在两万亿),这个千亿,真是不够看,说是吊起来打不为过吧?这不是上海和香港的差距,这是上海和铁岭的差距吧?

港股市场缺乏散户,没有人气,没有人去投机炒作,除了一个低估值,可以说是要啥没啥。

有人说这个问题也没有那么严重,我是长期持有,我的股票是否泡沫化,对我的影响不大。那我们举几个例子来看一下:

理性讨论:港股适合普通股民投资吗?

上图可以看出,长期来看,上证指数的波动幅度远超港股。2005-2007年的一轮大牛市,恒指从15000涨到30000,涨幅100%,沪指从1000点涨到6000点,涨幅6倍。2014-2015年大牛市,恒指从21000爬到28000,涨幅33%,沪指从2000涨到5100。这是指数上的差异,在个股上更要命了。中信证券,A股在2005-2007,2014-2015年两个阶段的涨幅分别是20倍、180%,H股前一阶段还未上市,后一阶段涨幅一倍。中国平安,A股后一期涨幅135%,H股涨幅一倍。青岛啤酒,A股涨幅分别是4倍、50%,H股涨幅4倍、-15%。农业银行,2014年A股涨幅100%,H股涨幅23%。

可以说明问题了吗?随便拿出一个投资标的,不管是大盘还是个股,香港都表现的太软了,这种软,与其说是投资者的“理性”,不如说就是流动性的匮乏导致的。学过经济学的都知道,流动性是可以产生溢价的,流动性好的东西,天然的应该卖得更贵,因为好变现,因为未来可能有一个高的多的价格。如果你买卖过二手房,你就应该了解,流动性对于资产来说意味着什么。

在未来较长的历史时期内,港股都将看A股脸色行事,两市齐涨共跌,港股基本不可能走出独立行情。对港股进行投资,只能指望价值缓慢提升,股价被推着往上走。而投资A股,相当于在股票之外,又白送你一个期权,这个期权,可以在牛市变现,为你带来额外的丰厚回报。我们假设牛熊的周期大概是7年,港A两地齐涨共跌的情况下,这个期权相当于A股投资者额外的回报率是多少呢?我试着量化一下,保守估计,年化5%总是有的吧?

作为价值投资者的我们,固然希望更多的从企业本身赚钱,忽略市场的波动。但面对市场上这种明显的送钱机会,真的可以无动于衷,进而直接无视吗?我觉得不行,价值投资不能认死理,还要尊重客观规律。

理性讨论:港股适合普通股民投资吗?

总的来说,A股的波动幅度远超港股,如果说A股是风高浪急的大海,那港股就是一潭死水。价值投资者买A股,可以享受戴维斯双击,从低估到高估。而买港股,最多是从低估到合理,少了一个泡沫化的过程,扼杀了很多获得超额收益的可能性。

好了,我们对上面3点港股的劣势做一个小的总结,税收1%,打新5%,牛市期权5%,合计11%。也就是说,对于一家港A两地上市的企业,假设港股折价20%,比如现在的农业银行,两年可以追回估值差,那么港股的农业银行就不值得买。港股的新华保险折价40%,3年半可以追回来,如果你有信心持有3年以上,那么就不该买新华保险H。

现在来看,港股和H股,虽然便宜,但真的有吸引力吗?我觉得要打一个大大的问号了。

经过以上理性的分析,我在2017年初,撤出了全部港股的投资,如无必要,以后也不会再去。

二、港股适合普通股民投资吗?

当然了,港股也并非一无是处:对于资金量巨大,无法在A股进行打新操作的人;对于家族实力雄厚,希望持有多个地区的资产,适度分散风险的人;对于渴望投资港股特有的股票,如腾讯、美团、小米、百济神州等稀缺标的人来说,投资港股是有其独特的价值的。但我要说,这个价值,对于A股市场上99%的普通散户基本没用。

守着a股这个大金矿,舍近求远,去投资那些传说中的“国际化”资产,是有点儿舍本逐末的。

历史上,港股市场曾经扮演着重要的角色,是人民币国际化的桥头堡,是境内企业开展境外融资的绝佳场所。但随着人民币国际化的推进,互联互通机制的建立,A股入摩入富,内地资本市场的对外开放程度在加深,还有注册制改革,科创板的上线,从长期来看,和内地的B股市场一样,港股其实没有存在的必要性。这是一个注定被边缘化的市场,一千亿的成交额,也许就是它的人生巅峰,未来都不会有什么更大的想象空间了。面对这种灰暗的远景,我实在想象不出,该以一种什么样的心态,长期的在这个市场上耕耘。

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港股的时代行将结束,丁蟹和方展博们早已退出历史舞台,下一个十年,准备迎接A股的大时代吧!

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原文标题:理性讨论:港股适合普通股民投资吗?






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