步长制药 步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

发布时间:2020-02-11 14:58:52   来源:网络 关键词:步长制药
步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

原文标题:步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏
原文发布时间:2019-11-07 20:45:00
原文作者:市值罗盘。
如果您喜欢本文,请关注原文作者,获取更多文章
如果您是原文作者,不同意我们转载此文,请联系我们删除。
步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

最近我们发了一个月的#罗盘锐评#,很多粉丝问怎么不写公司了?偷偷告诉你,猛拍君和罗盘君正在开发一款能把每一支票看的明明白白的小程序,这里先卖个关子,等上架了再分享给大家。

重新出山,正在琢磨写哪家公司,一看我们在今年5月猛拍过的步长制药又出幺蛾子了,继4000万送女儿上斯坦福后,又爆出了7000元/条非法删帖,于是决定这次彻底写透这家公司!先写明白基本面,然后徐徐展开这场酝酿了十年的资本大戏!

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

01 报表底下见真章

步长制药2016年底上市,股价最高时155块,目前只有20块。但是看业绩好像也没那么惨,收入直到2017年还保持低速增长,利润似乎也还凑合。别急,我们先给利润洗个澡。

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

洗完澡后发现,步长制药的净利润很有意思,IPO前两年大幅增长,IPO后回到了2014年水平,近几年增长全靠政府补助。2015年的投资收益大有文章,我们放在文尾,先按下不表。

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

洗完澡,我们就可以开刀了,把净利润拆掉,看看里面到底有什么。

根据年报,步长制药的主营业务其实就是三类药,其中心脑血管占绝对大头。

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

猛拍君继续看年报,找利润数据。苦寻良久终于发现端倪,山东丹红、通化谷红、陕西步长,这三家子公司分别主营中药注射剂和其它心脑血管药物。

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

拿营收数据一对比,发现刚好合上!陕西步长、山东丹红、通化谷红三家公司的营收合计正好等于心脑血管药营收,而三家公司净利润加起来已经超过了 “洗澡后”净利润。结论就很明显了,公司真正挣钱的是心脑血管药,而该类药主要靠三家子公司!

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

很显然,步长制药业绩就取决于丹红注射剂、脑心通胶囊等的销售业绩了,尽管步长制药的年报里把这些产品的前景吹的天花乱坠,我们还是得回归现实。

就在今年8月20号,国家医保局发布了《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》,简称《2019版医保药品目录》,其中对33种中药注射剂及41种常见中成药进行了限制使用,支撑步长制药百亿营收的丹红注射液、脑心通胶囊、稳心颗粒全部中枪!

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

稳心片、脑心通丸猛拍君不懂也不做评价,单就中药注射剂而言,这种药是1941年的“发明”,是在六七十年代缺医少药、国家大力鼓励发展中医药的背景下快速发展起来的。其原理就是把各种中药通过静脉注射直接打进血液里,想想都渗人!

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

在本身缺少学术论证与临床有效性数据的背景下,作为行业“杠把子”的步长制药也没在研发上花多少心思,每年研发费用率只有4%,反而销售费用率高达59%!在136亿的营收下,59%的销售费用率就是80亿,要知道整个A股销售费用超80亿的只有18家,它们的平均营收是4536亿元!

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

步长制药这80亿的销售费用,93.15%投向了“市场、学术推广费及咨询费”,这个科目里,大多是各类应酬费用、学术培训交流会议费用、请专家的站台费,另外带有灰色性质的“带金销售”大概率也在这个科目里,这点不太确定,总之和研发没有半毛钱关系。

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

02 日子过的挺滋润

业绩成长不太好,但是一点都不影响人家过小日子。表面上看,公司5年累计的现金净流入只有4.73亿,但那是因为步长制药每年分红接近11亿,采用的是传说中的固定股息分红政策!去除掉分红的影响后,公司5年累计的现金净流入达到了27个亿。

步长制药近5年现金净流入情况(单位:亿元)

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

整体现金流这么好,经营活动功不可没!近5年公司经营性净流入高达96亿元。其实步长制药被上下游占用的资金比例高达22%,只不过利润太厚了,83%的毛利占用个22%依然有的是钱!现金流好,对外投资也就雄赳赳、气昂昂,近5年甩出去了90多亿!

步长制药近5年经营性现金流入与发展投入的平衡情况(单位:亿元)

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

而这90多亿的去向基本上是三个:其一是做了三起总额高达50亿元的并购(其中猫腻暂且按下不表,下一节会讲这波套现、冲利润的神级骚操作),其二是建产能,其三是搞房地产去了。公司在2016年上市后,建产能和搞房地产的资金基本上五五开!

我们先来看产能建设。2016-2018年间,公司在产能上投了近14亿,尤其是杨凌步长这个投了三年、至今还没有影的药厂,自己就吃掉了近6亿的投资流出。

步长制药项目建设投入(单位:亿元)

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

虽然产能投的热闹,但步长制药的生产量、销量都在下滑,一边在不断的投,一边卖不动了,你说尴尬不尴尬。

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

另一方面,搞产能建设一点都没耽误人家搞房地产!五年间,投产能投了14个亿,投房地产却投了17亿!不仅买大厦,还买土地。说实话,这种情况下,步长制药如果明天改名为步长地产,我也一点儿都不惊讶。

步长制药房地产相关投入(单位:亿元)

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

如此看来,经营活动五年带来将近100亿的净流入,分分红、投投产能、投投房地产,公司过的好不滋润。单看每年11亿的分红,再加上大股东持股接近50%,真的是只要公司不倒,躺着都可以拿到5亿。难怪能够花大价钱送女儿读书呢。

03 一场埋伏十年的资本大戏

如果你以为大股东只有一颗拿着分红过小日子的心,那就太天真了,擅长资本运作的哪一个不是狠角色?

步长制药旗下有一个“杠把子”的子公司,叫“山东丹红”,这家公司2018年贡献了1/3的净利润,说来话长,2004年步长制药的实控人用1000万元将这家公司买下,随后将全部股权转给了自己在海外的一家空壳公司,一场为期十年的资本大戏拉开帷幕。

2009年5月,这家空壳公司将山东丹红73%的股权作价1.67亿元卖给了步长制药的母公司步长(香港)控股,将剩余股份作价5877万元卖给了一家叫奥博图的海外壳公司,划重点,奥博图背后的实控人仍然是步长制药的幕后老板。

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

自此,山东丹红的股权结构变为了步长和奥博图。深圳中欧只占1%,属于跟着喝口汤的,忽略不计。

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

随后,步长(香港)控股保留了25%的股份,将剩余股份以2.1亿对价卖给了子公司,也就是上市公司步长制药,奥博图将全部股份作价1.1亿卖给了上市公司,于是形成了上市公司持股75%,上市公司的母公司持股25%的股权结构。

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

交易到这里,不知道各位看官看明白没有?上市公司步长制药在IPO前,被抽走了3.2亿元资金,这些钱除了4300万进了母公司外,其余2.8亿全部进了幕后老板的口袋。然而真正的好戏还没开始!

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

2013年,一家同样由赵老板家实控的空壳公司丹红(香港)出现了,步长(香港)控股将仅有的山东丹红25%的股权卖(参考:民众证券)给了丹红(香港),作价2亿元。山东丹红的股权架构也就变成了步长制药持股75%,丹红(香港)持股25%。

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

之后,惊天动地的一幕发生了!步长制药以7.43亿元对价收购丹红(香港),而此时的丹红(香港)还没有付之前2亿元的收购款,步长制药要替它付了,于是变成了9.43亿元收购这家空壳公司!

估值依据是,丹红(香港)持有山东丹红25%股权,于是以山东丹红25%的净资产作价进行收购。这是啥意思?都是2013年,丹红(香港)买山东丹红花2亿,步长制药通过丹红(香港)间接买下山东丹红不仅要花7亿,还得把之前的2亿给代付了?

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

猛拍君再给大家画张图,本来只是为了把山东丹红100%的股权装入步长制药,却非要折腾这么一大圈,主要目的就是将资金洗到海外的壳公司,然后再被偷偷的拿走。这次操作,实控人又卷走了超过9亿资金,和之前的加起来,一共就拿走了12亿的资金!

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

股东都不傻,怎么能允许实控人这么干?很显然,山东丹红净利润9亿元,IPO前并进来,乘以22倍的市盈率,就是200亿市值!股东要么不知道,要么睁一只眼闭一只,谁都好过!

实控人抽走的这12个亿谁来出呢?2013-2015年,公司发起了三期并购,一共支付了30多亿的资金,同期从银行融进了40多亿资金,大概率是抽了12亿银行的钱。

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

银行当然不傻,步长制药马上IPO,还愁没钱?于是IPO募资38个亿,其中10个亿是用于补流和还款,补流和还款是一回事,补了流,原先的流就可以还款了,最终傻的还是中小散,苦当接盘侠。

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

04 50亿的雷还挂在账上

近期又有券商发研报鼓吹步长制药了,还是曾经新财富上榜的分析师。猛拍君只想说,50亿的大额高风险商誉挂在账上,看不到吗?

步长制药是资本运作老手中的老手,2016年底上市,然而资产负债表在2015年就挂上了50亿的大额商誉,一直挂到了今天。说白了,IPO前做并购,把利润堆高,然后募一把大的!

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏

这50亿商誉风险不是一般的高,50亿商誉来自对两家公司的并购——通化谷红、吉林步长。这两家公司都是做中药注射剂的,其中通化谷红从PE到目前业绩情况都还说的过去,但是以345倍PE收购的吉林步长却是危险的很!

根据估值依据,这家公司在2018年以前都是培育期,到了2018年,每年要以30.62%的复合增长率增长7年,最终每年稳定贡献9亿元的净利润!每年30%的增长率已经犹如天方夜谭了,而且按照这一速度计算,2018年净利润至少要达到1.4亿元,而2017年净利润还只有6400万元!32亿元的商誉,怕是随时都有可能爆掉!

步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏


原文标题:步长制药:如何实现上市两年套现22亿,非法删帖党的十年埋伏
原文发布时间:2019-11-07 20:45:00
原文作者:市值罗盘。






本文关键词:步长制药
猜你喜欢