旭升股份 旭升股份—动态点评:产品结构变动及降价影响业绩,特斯拉国产带来弹性

发布时间:2020-02-10 12:00:06   来源:网络 关键词:旭升股份
旭升股份—动态点评:产品结构变动及降价影响业绩,特斯拉国产带来弹性

原文标题:旭升股份—动态点评:产品结构变动及降价影响业绩,特斯拉国产带来弹性
原文发布时间:2019-08-26 08:03:36
原文作者:Dword。
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国海证券发布投资研究报告,评级: 增持。

旭升股份(603305)

事件:

旭升股份发布2019年中报:公司2019上半年实现营收5.03亿元,同比+2.2%,归母净利润0.85亿元,同比-36.1%,扣非后归母净利润0.80亿元,同比-37.2%;其中,Q2单季度实现营业收入2.52亿元,同比-9.5%,归母净利润0.47亿元,同比-39.9%,扣非后归母净利润0.45亿元,同比-39.3%。

投资要点:

受ModelS/X减产以及产品降价影响,2019H1营收利润均承压上半年公司实现营收5.03亿元,同比增长2.2%,归母净利润0.85亿元,同比-36.1%,营收规模和业绩均有明显的下滑。根据半年报的披露,2019H1公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例为52.09%,测算下来收入约为2.62亿元,同比-10.8%,剔除特斯拉以外的业务收入约为2.41亿元,同比+21.4%。由于特斯拉业务占比较高,对于公司带来业绩弹性较大,因此报告期内营收利润指标均有明显的承压,具体原因有如下两点:

1)ModelS/X低配版本停产,产量大幅下滑。特斯拉先前停产了高利润车型ModelS/X的低配版本,导致上半年ModelS/X产量为2.9万辆,同比-42.1%。由于公司对于ModelS/X供应的产品单车价值相对较高,所以对收入和利润带来一定的下滑压力。

2)受中美贸易战以及特斯拉降本影响,公司产品有所降价。中美贸易摩擦持续进行中,以及特斯拉处于盈利的诉求,导致公司部分产品价格有所下降,因此虽然2019H1特斯拉Model3产量达到创纪录的13.5万辆,同比+253.3%,但增量收入并未完全抵消ModelS/X带来的负面影响。

特斯拉上海工厂进展迅速,Model3的持续上量仍将带来增长动力2019年特斯拉陆续开启Model3在全球范围内的交付,而上海工厂的建设目前也在迅速推进中,预计年底就要正式量产。鉴于特斯拉对于成本方面的考量和供应商本土化的趋势,公司作为前期核心供应商,其与特斯拉的合作力度将进一步加深。根据半年报披露,公司取得特斯拉中国区域的增量业务,与特斯拉上海就动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等新能源汽车零部件开展了前期合作。我们认为Model3的放量+合作力度加深,将为公司带来量和单车价值的提升,Model3对于公司业绩弹性的影响将被放大,未来3年内的增长动能继续加强。

全球范围内客户持续拓展,定位于新能源汽车零部件的核心供应商公司不断加强对于其他客户的拓展进度,国内方面开拓长城、广汽、宁德时代等整车厂及零部件供应商,报告期内公司取得了广汽集团新能源减速器壳体的项目定点;国际方面,不断加强与高端客户奔驰、宝马、奥迪、采埃孚等客户的合作。未来,公司定位于新能源汽车零部件核心供应商,优质客户的获取将不断加快公司体量规模(参考:民众投顾)的成长。

可转债和定增扩充产能,高端铸锻件进口替代空间大2018公司通过可转债募集4.2亿元,建设500万件新能源汽车铝合金精密铸锻零部件产能;2019年通过定增募集12亿元,建设新能源汽车精密铸锻件项目二期(4.5亿元,新增年产能685万件新能源汽车精密铸锻件产品)和汽车轻量化零部件制造项目(7.5亿元,满足年产720万件汽车轻量化零部件产品的加工需求)。目前新能源汽车下游对于高端铸锻件需求较大,海外产能有限,公司产能扩张从而实现进口替代的空间很大,长期来看丰富产品线、建设高端产能的效益将逐步兑现。

盈利预测和投资评级:维持“增持”评级基于审慎性考虑,不考虑非公开发行对业绩及股本的影响。下调公司2019/2020/2021年EPS至0.60/0.75/0.98元,对应当前股价PE分别为39/31/24倍,ModelS/X产量下滑造成短期内盈利的下降,但考虑到改款车型的上市以及Model3量和单车价值的上行,公司未来依旧是特斯拉产业链最纯正的弹性标的,因此维持增持评级。

风险提示:特斯拉相关车型市场需求不及预期;特斯拉上海工厂建设进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险;公司非公开发行实施的不确定性。

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